來源：海通期貨

　　一、2023年春節期間外盤倫鋁市場表現

　　1月以來市場持續交易加息放緩和國內積極政策帶來的樂觀預期，內外鋁價均出現明顯反彈。1月20日收盤滬鋁主力2303收于19465元/噸，周漲945元/噸，漲幅為5.10％。國內過節期間，宏觀樂觀情緒繼續支撐倫鋁，倫鋁先漲后跌整體高位整理，1月20日倫鋁收盤價為2590美元/噸，節日期間五個交易日最低價2593美元/噸，最高價2664美元/噸，截至1月27日收盤倫鋁收于2627.50美元/噸，較節前漲37.5美元/噸，漲幅1.45％。

　　LME三月升貼水維持貼水狀態，截至1月27日LME鋁升貼水（0-3）為-35.50美元/噸，較節前的28.25美元/噸下滑7.25美元/噸；LME鋁升貼水（3-15）為-105.5美元/噸，較節前的92.75美元/噸下滑12.75美元/噸。

　　庫存方面，節日期間海外LME鋁庫存先減后增，1月16日-27日雙周LME庫存增加1.23萬噸至41.55萬噸，增幅為3.0％，整體仍處于歷年偏低水平；1月16日-27日雙周LME鋁注銷倉單占比回落8.96％至43.53％。

　　二、歷年春節前后鋁價走勢回顧

　　回顧2018年-2023年國內鋁價走勢，節前一周鋁價出現上漲的年份為2019年、2021年和2023年，其中2023年的節前大漲主因宏觀情緒樂觀帶動。2018年節前鋁價以下跌為主，主因采暖季限產不及預期，2022年則表現震蕩。節后首個交易日出現下跌的有2018、2019、2020，其中2018年節后仍以下跌為主，主因采暖季限產不及市場預期，產能釋放過快庫存超預期累庫，且年內新增產能預期較高；2020年開年大幅低開則主因突發疫情影響需求，市場情緒悲觀。節后首個交易日出現上漲的有2021年、2022年，其中2021年節后的上漲主要受到宏觀層面提振和需求預期樂觀的帶動，2022年節后的上漲主因海外俄烏沖突引發供應擔憂且國內供應也出現突發減產，同時近兩年節后一周鋁價均仍以上漲為主。

　　從基本面看，每年過年期間1月底至2月份正值鋁消費季節性淡季，鋁錠社會庫存也一般處于累庫周期當中，此時需求端通常較為低迷，因此影響鋁價的主要因素為宏觀環境和供應端的邊際變化，以及對未來需求的預期。

　　三、歷年春節前后庫存變動情況

　　從供需季節性看，每年一季度是鋁消費的傳統季節性淡季，一至二月份下游加工企業普遍放假，鋁材開工率明顯走低，而電解鋁冶煉生產并未停止，因此春節前后通常也是鋁錠庫存快速累積的階段。

　　根據近5年歷史數據統計，春節期間電解鋁的累庫幅度基本為春節前后兩個月電解鋁產量總計的10％左右。其中2020年因突發疫情導致需求現實和預期均陷入悲觀，電解鋁累庫幅度居歷年高位，春節前后9周時間鋁錠累庫量達87.9萬噸，累計增幅達143.9％，疊加上鋁棒庫存累積增量整體超100萬噸，占春節前后兩個月產量占比的17％。從累庫節奏上看，一般在節前二至三周左右鋁錠開始進入累庫階段，在春節期間達到累庫周期高峰，節后隨著下游企業開工需求回升累庫幅度逐步下降，整個累庫周期持續九至十周左右，期間平均累庫水平為57萬噸，其中節前平均累庫水平為22萬噸，節后平均累庫水平為35萬噸。

　　從2023年累庫節奏上看，春節前第三周的電解鋁庫存累庫幅度居高，節前第三周累庫量達8.4，增幅近17％，提前進入了春節前累庫節奏，主因今年下游多數企業因訂單偏少及務工人員返鄉等問題放假較早，后續在節前二周和一周累庫幅度表現也均略高于往年。在春節期間國內鋁錠到貨量集中，截至1月28日國內鋁錠庫存較節前增加18.5萬噸，庫存總量達92.9萬噸，增幅達24.9％。對比2021年與2022年春節期間累庫12.6、14萬噸的總量，周度庫存增幅歷史同期偏高，同時庫存絕對量較去年同期庫存增長20.3萬噸。分地區看鞏義、無錫、南海三地到貨集中，庫存增幅較大，倉庫反饋仍有在途鋁錠將在近期入庫。節后第一周隨著下游逐步復工復產現貨成交或逐步活躍，但因鑄錠量增加和前期途中到貨，預計節后國內鋁錠庫存仍將處于季節性累庫狀態，累庫高點或達120萬噸以上偏高位，累庫時間或將延續至2月底。

　　四、節后鋁價判斷

　　總體來說，春節期間倫鋁先漲后跌整體高位整理，波動率略低于市場預期，一方面反映出市場對于海外加息放緩已經逐步反應，另一方面反映出市場對于國內節后復工和需求的修復仍有預期，因此節后鋁價的走勢或更多依賴于國內實際消費的表現。

　　從基本面上看節日期間國內鋁錠到貨量集中，社會庫存累庫總量較去年偏高。供應端貴州、云南等西南電解鋁企業維持前期限電生產狀態，春節期間暫未復產，內蒙古及甘肅新增產能少量釋放。需求端受過節放假影響下游開工仍維持偏弱，年后隨著下游逐步復工，預計開工和成交將逐步活躍。整體看供應增量有限，且市場對于消費樂觀預期仍在仍支撐鋁價，不過鋁錠社會庫存仍處累庫周期對鋁價有一定壓力，且消費即將進入驗證階段，需謹慎密切關注節后實際消費表現和累庫幅度，同時關注美聯儲2月議息會議。